تحلیل جامع و بنیادی بزاگرس

تحلیل جامع و بنیادی بزاگرس

در مطلب پیش رو به تحلیل بنیادی بزاگرس میپردازیم. با توجه به ارایه عملکرد نه ماهه و نیز ارائه گزارش فعالیت بهمن ماه شرکت عملا همه چیز در سال مالی جاری مشخص شده است و بنابراین در تاریخ ارائه تحلیل انتظار تغییرات با اهمیت از نماد نمیرود و لذا گزارش حال حاضر جهت آشنایی فعالان بازار سرمایه با نماد تازه وارد بزاگرس است با اینحال عمده توجه ما در ارائه این گزارش بر مبنای داده های بنیادی و ارزش گذاری نماد خواهد بود .چنانچه به هر دلیلی مایل به خواندن مطلب طولانی نمیباشید به نتیجه کلی تحلیل در انتهای مطلب مراجعه کنید.از ابتدا یادآوری میشود که نماد عرضه اولیه بزاگرس با استفاده از نرم افزار اختصاصی تحلیل بنیادی پرشین بورس نیز بررسی گردید و نتایج گزارش به انتهای مطلب حال حاضر نیز افزوده شد.همچنین فایل pdf تحلیل بنیادی نرم افزار اختصاصی پرشین بورس از کانال تلگرام پرشین بورس نیز منتشر میگردد.با ما همراه باشید.

تحلیل جامع و بنیادی بزاگرس

نیروگاه زاگرس کوثر در سال ۸۹ برای تامین برق شبکه سراسری در منطقه غرب کشور توسط توانیر تکمیل و به بهره برداری رسید و در ازای رد بخشی از دیون دولتی بر اساس نظر کارشناسان  برگزیده سازمان خصوصی سازی  و توانیر قیمت گذاری و به موجب قرارداد مورخ ۱۳۹۴/۰۵/۲۶ به بنیاد شهید و امور ایثارگران واگذار گردید اما تا سال ۱۳۹۴ اداره آن ,با مدیریت شبکه برق منطقه ای غرب کشور بود.در این راستا و برای اداره نیروگاه توسط مالک آن ,شرکت تولید و مدیریت نیروگاه زاگرس کوثر (سهامی خاص) در تاریخ ۱۳۹۴/۰۵/۲۶ برای مدت نامحدود تاسیس و در همان تاریخ  در اداره ثبت شرکتها و مالکیت صنعتی تهران به ثبت رسیده است.بر اساس صور تجلسه مجمع عمومی فوق العاده مورخ ۱۳۹۵/۰۸/۲۳ سهام متعلق به بنیاد شهید و امور ایثارگران انقلاب اسلامی به سازمان اقتصادی کوثر(سازمان مجری و اداره کننده بخشی از شرکت های بنیاد شهید  و امور ایثارگران انقلاب اسلامی)انتقال یافته است.در حال حاضر این شرکت وابسته به سازمان اقتصادی کوثر میباشد.-موقعیت نیروگاه  واقع در کرمانشاه ,کیلومتر ۲۵ جاده کرمانشاه -همدان میباشد.

موضوع فعالیت شرکت

۱-تولید و فروش انرژی برق به اشخاص حقیقی و حقوقی در داخل و خارج از کشور

۲-انجام کلیه فعالیت های بازرگانی برقی و سایر حامل های انرژی به منظور کاهش ریسک و افزایش سودآوری شرکت

۳-خرید سوخت مورد نیاز

۴-انجام اقدامات لازم به منظور ارتقا ,بهره وری ,بهینه سازی و توسعه ظرفیت نیروگاه

۵-برونسپاری عملیات اجرایی فنی و مهندسی(اعم از بهره برداری,تعمیر و نگهداری ,طراحی ,نصب,راه اندازی,نظارت,توسعه و بهینه سازی تاسیسات)

۶-پیش فروش انرژی برق و سایر روش های تامین مالی از منابع داخلی و خارجی ,اخذ وام و تسهیلات مالی و اعتباری از بانک ها و موسسات داخلی و خارجی و عرضه اوراق مشارکت

۷-سرمایه گذاری و مشارکت در سهام شرکت های بهره برداری و نگهداری از کلیه واحدها و تاسیسات نیروگاه ها

۸-شرکت در کلیه مزایده و مناقصه های داخلی و خارجی و همچنین برگزاری آنها

ب-موضوعات فرعی

-سرمایه گذاری و مشارکت در احداث و خرید انواع نیروگاه ها

-سرمایه گذاری در سهام و اوراق مشارکت سایر شرکتها و موسسات اعتباری

-انجام سایر فعالیت هایی که بطور مستقیم یا غیر مستقیم با موضوع فعالیت شرکت در ارتباط میباشند

-تاسیس یا مشارکت درشرکت های حوزه زنجیره ارزش صنعت برق

سهامداران عمده بزاگرس

اهداف راهبردی شرکت

-راه اندازی دو فاز بخار و تغییر نوع نیروگاه گازی به سیکل ترکیبی

-افزایش آمادگی و راندمان نیروگاه

-ورود به حوزه انرژهای تجدید پذیر و نو در تولید برق

-توسعه ظرفیت نیروگاه

-وصول مطالبات

-صادرات برق

-ارتقا قابلیت تامین منابع مالی

-توسعه نظام بازاریابی و فروش برق

احداث بخش بخار نیروگاه سیکل ترکیبی

در حال حاضر با توجه به سیاست های کلان بالادستی و در راستای افزایش بهره وری نیروگاه های گازی و تبدیل آن به سیکل ترکیبی,طرح توسعه اضافه نمودن دو واحد بخار به چهار واحد گازی موجود اولویت کاری این شرکت است.

واگذاری عملیات بهره برداری ,تعمیر و نگهداری نیروگاه به شرکت مدیریت تولید برق

در راستای دستور العمل ها و الزامات وزارت نیرو و جلوگیری از اعمال جرایم سنگین به شرکت مالک,از ابتدای سال  ۱۳۹۷ عملیات بهره برداری و تعمیر و نگهداری نیروگاه به شرکت مدیریت تولید برق زاگرس کوثر واگذار گردید.

سرمایه گذاری در انرژی های نو و تجدید پذیر

احداث نیروگاه بیوگاز و خورشیدی با طرح توسعه و زیر ساخت های فنی و اقتصادی با هدف فروش برق از انرژی های تجدیدپذیر و نو و کم کردن آلایندگی زیست محیطی مطابق با سیاست های کلان نظام

فروش برق به صورت دو جانبه

با توجه به عدم پرداخت مبلغ فروش برق به صورت نقدی توسط دولت,شرکت جهت تامین نقدینگی مورد نیاز خود و همچنین تامین سرمایه برای طرح های توسعه ای,بخشی از برق تولیدی را بصورت معاملات دوجانبه به فروش میرساند.

حداقل رساندن دوره وصول مطالبات

برای بهبود وضعیت نقدینگی و به طور کلی وضعیت مالی,مدیریت و به طور مداوم با سعی در به حداقل رساندن دوره وصول مطالبات از طریق استفاده از روش هایی چون تهاتر بدهی ها و مطالبات دولت ,استفاده از امکان اخذ اوراق خزانه جهت پوشش ریسک نقدینگی,راه های موجود را پیگیری و بررسی میکند.از طرفی شرکت با کنترل هزینه ها و افزایش درآمد از طریق افزایش راندمان ,میزان تولید و فروس دو جانبه به دنبال افزایش نقدینگی و سود دهی میباشد.

ریسک های صنعت

ریسک های نوسانات نرخ ارز

به منظور آماده سازی,بهینه سازی و تامین قطعات ,به تامین برخی لوازم یدکی خارج از کشور نیاز میباشد که ارتباط مستقیم با نوسانات ارزی و منابع ارزی در دسترس است.نوسانات موجود در این زمینه تاثیر قابل توجهی در قیمت تمام شده تعمیرات و بهره برداری از نیروگاه ایجاد خواهد کرد.هر چند لازم است شرکت بر اساس تدابیر قبلی,بخش قابل توجهی از نیازهای خود را در انبارهای خود ذخیره نموده و بدین ترتیب ریسک کوتاه مدت این بخش را کنترل و مدیریت نماید.

ریسک ناشی از کمبود نقدینگی در صنعت برق

وزارت نیرو خصوصا در بخش صنعت برق به عنوان بدهکارترین دستگاه های اجرایی کشور به پیمانکاران و تامین کنندگان محصولات و خدمات خریداری شده از سوی این صنعت در طی سال های اخیر مطرح میباشد.الزام فروش برق به مشترکین نهایی به قیمت تکلیفی و وجود اختلاف قابل توجه بین قیمت تمام شده برق تولیدی و برق فروش رفته,موجب شده است تا صنعت برق دچار شرایط جدی کمبود نقدینگی شده و این شرایط عملا به تولید کنندگان خصوصی برق نیز تحمیل شده است به نحوی که میزان تزریق نقدینگی از سوی صنعت برق به تولید کنندگان برق امروز به مهمترین چالش نیروگاه ها بدل شده است.اساسا میزان وجوه نقد مورد نیاز برای پوشش هزینه ها در تمامی بخش های نیروگاهی اعم از حقوق و دستمزد,تامیم مواد و مصالح مورد نیاز عملیات بهره برداری ,تامین قطعات یدکی مورد نیاز تعمیرات اساسی و نیز اجرای عملیات فوق ,هیچگونه تناسبی با میزان وجوه نقد پرداخت شده از سوی خریدار اصلی برق یعنی شرکت مدیریت شبکه برق ایران بابت بهای خریداری شده به نیروگاه ها از جمله نیروگاه زاگرس کوثر ندارد لذا اصلی ترین چالش پیش روی نیروگاه ها تامین نقدینگی به شمار میرود.

ریسک عدم اصلاح نرخ خرید برق

از آنجاییکه قوانین مربوطه در این خصوص از طریق وزارت نیرو و هیات تنطیم بازار برق ایران مشخص میشود و این در حالیست که نهاد تنظیم کننده مقررات بازار برق و همچنین خریدار عمده برق تولیدی نیروگاه های کشور عملا یک مجموعه و نهاد محسوب میشوند که این موضوع به شدت ریسک کاهش قیمت محصولات خریداری شده را افزایش میدهد.این شرکت عضویت در سندیکای تولید کنندگان برق کشور به عنوان شخصیت حقوقی رسمی مدافع تولید کنندگان برق,عقد قراردادهای دوجانبه  و همچنین استفاده از ابزارهای تامین مالی مانند اوراق خزانه اسلامی را در دستور کار خود قرار داده است.لازم به ذکر است طبق قانون برنامه ششم توسعه میبایست نرخ پایه امادگی هر سال با اعمال ضریب تعدیل مربوطه در ابتدای هر سال توسط وزارت نیرو اعلام شود لیکن در سه سال گذشته بدون تغییر بوده که مغایر با قانونن و مصوبه مربوط به شورای اقتصاد است.

ریسک سوخت تحویلی و ترکیب نوع سوخت تحویلی به نیروگاه ها

بالاترین سهم در قیمت تمام شده برق تولیدی نیروگاه های حرارتی,هزینه سوخت میباشد.اگر چه تغییر در نرخ سوخت تحویلی به نیروگاه ها با تغییر در نرخ سقف خرید انرژی به نوعی جبران میشود,لیکن نحوه اعمال تغییرات میتواند بر مابه التفاوت خالص فروش برق نیروگاه بر حسب انکه گازی یا سیکل ترکیبی باشد تاثیر گذار باشد.در مجموع با توجه به سوابق قبلی و در صورت پیش بینی  استمرار آن ,ریسک تغییر نرخ با توجه به اعمال آن در سقف خرید انرژی چندان حایز اهمیت نیست لیکن ترکیب نوع سوخت تحویلی حایز اهمیت است.اساسا سوخت نیروگاه های گازی ,گاز طبیعی است تحویل در حدود یک پنجم سوخت به صورت سوخت مایع به نیروگاه ها خصوصا در فصول سرد,افزایش استهلاک واحدها را به دنبال داشته و هزینه های بهره برداری نیز در این شرایط افزایش میابد.

ریسک وصول مطالبات

در حالی که بیش از ۵۰ درصد برق تولیدی کشور توسط نیروگاه های خصوصی (بخوانید خصولتی و نظامی) تامین و تولید مشود,بسیاری از نیروگاه ها به دلیل عدم وصول بخش زیادی اط مطالبات خود,در پرداخت هزینه ها جاری و تامین هزینه های تعمیرات ذوره های(اورهال) به مشکلات جدی برخورده اند.عموم نیروگاه های کشور از پرداخت حتی حقوق و مزایای پرسنل خود درمانده اند.دولت خریدار اصلی برق تولید کنندگان بخش خصوصی است و به طور معمول پرداخت مطالبات تولید کنندگان برق توسط دولت به موقع انجام نمیشود و این امر فشاری سنگین به نیروگاه های غیر دولتی وارد میکند.وزارت نیرو بدهی سنگینی به نیروگاه های خصوصی بابت خرید برق دارد و دلیل اصلی این امر عدم موازنه منابع و مصارف بوده و واقعی نبودن قیمت برق این مشکلات را افزایش داده است.فاصله زیاذ قیمت فروش برق با قیمت تمام شده را باید دولت در قالب سوبسید تامین نماید که عدم انجام این کار مطالبات از وزارت نیرو را افزایش داده است.

وضعیت آمادگی تولید برق نیروگاه گازی زاگرس کوثر

تولید برق نیروگاه گازی زاگرس کوثر

وضعیت فروش

وضعیت سود شرکت

حاشیه سود شرکت

نسبت های اهرمی

 

بدهی های زیاد شرکت و به تبع آن نسبت بدهی بسیار زیاد آن ,ناشی از حساب های پرداختنی بلند مدت به سازمان اقتصادی کوثر از بابت بهای نیروگاه و دارایی های ثابت شرکت است.شایان ذکر است که در آینده شرکت با کسب مجوز از مجمع قصد دارد طی چندین مرحله افزایش سرمایه داده و این بدهی را به سرمایه شرکت انتقال دهد.

مشاهده میشود که حاشیه سود ناخالص و عملیاتی شرکت در دو سال گذشته مثبت بوده و رشد کرده که دلیل آن افزایش درآمد عملیاتی ناشی از افزایش فروش شرکت است.کاهش نسبت ROE  به دلیل افزایش سرمایه شرکت طی این ۳ سال و عدم رشد متناسب سودآوری شرکت بوده است.در مجموع نسبت های مالی مورد بررسی نشان میدهد که اگر چه در وضعیت سودآوری شرکت در مقایسه با سال های گذشته بهبود حاصل شده است اما همچنان سودآوری شرکت در مقایسه با دارایی های آن بسیار ناچیز است.با این رویه شرکت از هم اکنون در بحران نقدینگی بسر میبرد و برای فرار از این بحران میبایست در پی مطالبات از شرکت مدیریت برق ایران و افزایش سرمایه باشد.

 

صورت سود و زیان شرکت

بررسی صورت های مالی

وجوه نقد

افزایش در وجوه نقد شرکت به میزان ۱۱% نسبت به ابتدای دوره ناشی از فروش برق در قالب قراردادهای دوجانبه به مصرف کنندگان نهایی بوده است.

سرمایه گذاری کوتاه مدت:

افرایش در سرمایه گذاری کوتاه مدت به مبلغ ۱۱۸٫۵۵۲ میلیون ریال نسبت به ابتدای دوره ناشی از محل فروش برق به صورت دو جانبه به صورت نقدی بوده که شرکت در جهت افزایش کیفیت سود و تامین نقدینگی بوده که شرکت از منبع ذکر شده اقدام به سرمایه گذاری کوتاه مدت با بازدهی مناسب نموده است.

دریافتنی های تجاری و غیر تجاری:افزایش مطالبات شرکت به میزان ۱۸% درصد سال مالی مورد گزارش نسبت به سال مالی قبل به دلیل فروش برق به شرکت مدیریت شبکه برق بوده که شرکت مذکور به دلیل مشکلات نقدینگی قادر به پرداخت مطالبات این شرکت به موقع نبوده و پیگیری های لازم در خصوص وصول مطالبات از شرکت مدیریت شبکه برق در حال پیگیری است.

پرداختنی تجاری و غیر تجاری

افزایش در حساب های پرداختنی به میزان ۱۷% نسبت به سال مالی قبل ناشی از مصوبه هیات وزیران در خصوص پرداخت ۵۰ ریال از سوخت مصرفی نیروگاه ها که نیروگاه ها مکلف به پرداخت نقدی آن شده ولی با توجه به عدم تسویه بموقع مطالبات این شرکت توسط مدیریت شبکه برق ایران ,شرکت قادر به پرداخت نقدی بخشی از سوخت مصرفی به شرکت گاز استان کرمانشاه نشده است.

پرداختنی های بلند مدت

کاهش در پرداختنی های بلند مدت به میزان ۲۶% ناشی از افزایش سرمایه شرکت از محل حساب های پرداختنی بلند مدت(مطالبات عمده سهامدار عمده)بوده است.

حقوق صاحبان سرمایه

افزایش ۲۰۲% نسبت به ابتدای دوره عمدتا ناشی از افزایش سرمایه از محل مطالبات سهامدار عمده شرکت بوده است.

درآمدهای عملیاتی

کاهش درآمدهای عملیاتی شرکت به میزان ۰٫۸% نسبت به دوره مالی قبل ناشی از فروش بخشی از انرژی تولید شده در قالب قراردادهای دوجانبه که به مراتب نرخ فروش  کمتر از انرژی به شبکه مدیریت برق ایران میباشد.

بهای تمام شده

افزایش ۷% نسبت به دوره قبل که عمدتا ناشی از افزایش هزینه های جاری نیروگاهی است

سود خالص

کاهش در سود خالص به میزان ۱۸% نسبت به دوره مالی قبل  عمدتا در نتیجه کاهش در درامدهای غیرعملیاتی شرکت و افزایش هزینه های جاری نیروگاهی بوده است.شرکت در دوره قبلی بابت مطالبات از مدیریت شبکه برق ایران اسناد خزانه اسلامی با جبران تاخیر در وصول به نرخ ۱۵% وصول کرده است.

گزارش عملکرد مالی

بر اساس گزارش حسابرسی نشده نيروگاه زاگرس كوثر در دوره ۹ ماهه منتهی به ۱۳۹۷/۱۲/۲۹ به ازای هر سهم ۱۵۷ ریال سود محقق نموده است که در مقایسه با مدت مشابه سال قبل ۱۸% افت داشته است که عمدتا بدلیل رشد ۷۸% هزینه‌های فروش، اداری و عمومی بوده است.این شرکت براساس عملکرد ۹ ماهه برای سال مالی منتهی به ۱۳۹۷/۱۲/۲۹ مبلغ ۴۷۰٫۷۴۹ میلیارد ریال سود خالص محقق کرده است.

طرح های بااهمیت نیروگاهی

بر اساس الزامات زیست محیطی و همچنین الزام به افزایش راندمان و بهره وری در مصرف سوخت مطابق مصوبه شورای اقتصاد,این نیروگاه باید به سیکل ترکیبی(با افزایش راندمان حداقل ۱۴ واحد درصد)از طریق سرمایه گذاریتبدیل گردد.لذا به عنوان طرح توسعه,ساخت دو واحد بخش بخار ,هر یک به ظرفیت ۱۶۰ مگاوات بدون مصرف سوخت اضافی و صرفا با استفاده از بازیابی حرارت گازهای خروجی از اگزوز واحدهای گازی موجود,در دست بررسی است.در صورت اجرای طرح توسعه سیکل ترکیبی(به معنای افزودن دو واحد بخار به چهار واحد نیروگاه گازی موجود)راندمان تولید نیروگاه از ۳۲% به ۴۸% افزایش میابد.این طرح باعث افزایش تولید نیروگاه به میزان ۳۲۰ مگاوات (یعنی به میزان ۵۰%) و نیل به ظرفیت کل ۹۶۸ مگاوات و همچنین صرفه جویی در مصرف سوخت میشود.هزینه اجرای طرح توسعه شرکت ۲۵۴ میلیون یورو و مدت زمان انجام آن حدود ۳ سال از نیمه اول ۱۳۹۸ الی نیمه دوم ۱۴۰۰ تخمین زده شده است.

ارزش گذاری هر سهم شرکت بر اساس فایل ارزش گذاری صورت های مالی

مفروضات شرکت و پیش بینی صورت سود و زیان شرکت تولید و مدیریت نیروگاه زاگرس کوثر

اکنون و در گام اخر به تحلیل ارزش گذاری نماد بزاگرس با استفاده از نرم افزار تحلیل بنیادی پرشین بورس میپردازیم تا از صحت و سقم اطلاعات منتشره بزاگرس آگاه شویم.

مفروضات ما در ارزش گذاری نماد بزاگرس به شرح تصویر ذیل است.

نتایج حاصل از نرم افزار تحلیل بنیادی در فایل pdf زیر قابل دانلود است.همچنین نتایج بصورت عکس زیر در اختیار کاربران گرامی قرار میگیرد.

بزاگرس-۱۳۹۷-۱۳۹۷٫۱۲٫۲۴

 

ارزش خالص دارایی های شرکت (NAV) توسط مجموعه پرشین بورس برابر با ۴۰۲۰ ریال به ازای هر سهم محاسبه گردید که با مقدار احتسابی اعلامی شرکت در فایل ارزش یابی منتشره به مقدار ۴۶۹۱ ریال تفاوت زیادی دارد.

میانیگین ارزش ذاتی  به ازای هر سهم در مجموعه پرشین بورس برابر با ۹۱۵ ریال محاسبه گردید.

ارزش گذاری بر مبنای P/S  به روش مقایسه ای برای هر سهم برابر با ۵۰۷ ریال محاسبه گردید.

سود سال آتی بدون احتساب افزایش سرمایه  به ازای هر سهم معادل با ۳۲۹ ریال پیش بینی میگردد.

در نهایت قیمت سهم با P/E=9.1 ,  در حالی که P/E گروه برابر با ۱۳٫۳ واحد میباشد متعادل ارزیابی میگردد هر چند با توجه به بدهی بالای شرکت و افزایش سرمایه های پی در پی آتی بهتر بود که در قیمتی مناسب تر به بازار سرمایه وارد گردد.

نماد مناسب افراد نوسان گیر ارزیابی نمیشود و در سایه سار قوانین موجود و قیمت تکلیفی برق انتظار تغییرات بنیادی از نماد نمیرود.

با توجه به تعداد سهام اندک و ۳۶۰٫۰۰۰ هزار کد معاملاتی انتظار میرود از این عرضه استقبال گردد.

سلب مسئولیت:در هر حال مسئولیت ورود به یک موقعیت معاملاتی با کاربران گرامی است.